号称“全球光伏智慧能源解决方案的领导者”的常州第一大上市公司天合光能近期股价突然崩了！5月29日，天合光能股价低开三个点直接下冲，不到一个小时跌幅已经超过16%，首次跌破2022年4月的低点，创下了自2021年7月以来的新低。

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而这次闪崩的原因众说纷纭，从消息面上主要有两个，一是公司在5月26日披露第三大股东兴银成长资本管理有限公司及其子公司拟合计减持不超过5.65%的股票。二是公司控股子公司天合富家（原名为天河智慧）拟引入战略投资者，天合光能放弃优先认购权，这也意味着天合富家分拆上市已经进入实操阶段。而值得关注的是，这次引入的战投中的兴银投资有限公司与上面减持的兴银成长均为华福系公司。

股价一夜跌回两年前

根据公开披露的信息，截至5月26日，兴银成长资本管理有限公司直接持有天合光能2.33亿股，占公司总股本的10.73%。上海兴璟投资管理有限公司直接持有公司921.13万股，占公司总股本的0.42%。上述股份为公司首次公开发行前持有的股份，且于2021年6月10日起上市流通。其中兴银成长目前是公司第三大股东，也是华福证券全资子公司，而上海兴璟是兴银成长的全资子公司。根据减持计划，兴银成长拟减持1.14亿股，占总股本5.23%，而上海兴璟则是要把921.13万股全部清仓，两家拟减持股票截至目前合计市值约有50亿元。

天合光能是国内光伏组件老牌龙头，当时与尚德、英利等一众光伏大佬摸爬滚打，在他们都纷纷陨落时，高纪凡却是熬过了几度春秋存活下来。天合光能在2006年曾在美股上市，之后实控人高纪凡在2017年3月对其进行了私有化退市，公司于2020年6月回归A股上市，2022年8月最高市值一度突破1800亿元，也是江苏常州市第一大上市公司。

烧钱模式很难持续

这几年光伏重新赶上了一波爆发期，天合光能也迎来自己的高光时刻，公司营收从2019年的233亿元跃升至2022年的851亿元，净利润从2019年的6.4亿元，跃升至2022年的36.8亿元，可谓赚得盆满钵满。但是看起来风光的背后，却是天合光能疯狂融资。据不完全统计，天合光能上市不足三年就累计募资737.25亿元，其中，直接融资166.48亿元，间接融资570.77亿元，其中包括一次IPO融资和两次可转债融资，这种烧钱模式能否获得持续的经营能力尚待存疑。

兴银成长是在天合光能上市前引入的战投，最高时持股比例超过15%，此前已经多轮套现，就在他们减持的同时，天合光能的股价也是一落千丈，今年以来跌幅就已经超过36%，2022年全年跌了近20%，公司从最炙手可热的“小甜甜”变成了避之不及的“牛夫人”。但是从目前来看，天合光能股价仍然处于历史高位区间。

子公司即将分拆上市

天合光能分拆子公司上市的事在去年12月初就有传闻，当时的天合富家还叫“江苏天合智慧分布式能源有限公司”，这个消息也曾经重击天合光能股价，当时公司还发了澄清公告，称是否分拆上市尚处于前期初步论证阶段，不存在具体实施方案。

天合智慧主营分布式光伏发电系统，拥有“天合富家”和“天合蓝天”两大分布式光伏品牌，分别聚焦于户用和工商业分布式光伏市场。天合富家的董事长高海纯正是天合光能实际控制人、董事长高纪凡之女，这位出生于1993年的“光二代”聚焦于资本市场，早在SNEC2021上海第十五届光伏展上，高海纯以天合光能战略投资部副总经理的身份正式亮相，进入了天合系核心管理层。

到今年4月21日晚间，天合光能发布公告，拟筹划控股子公司天合智慧分拆上市，同时他们表示，分拆上市不会导致丧失对天合智慧的控制权，亦不影响其他业务板块的持续经营运作。此后天合智慧更名为天合富家。

天合富家在此前曾经引入多轮战投，估值也是一路跳涨。2021年12月，上海利合、泰州未来、嘉兴通顺、上海星铁、湖南宇讯对天合智慧合计增资 5.47亿元；2022年6月，天合智慧再一次进行增资，引入了长欣赋嘉、众襄景策、上海凝涵，此次投后估值约88亿元。2023年4月，天合富家引入上海富勤汇、上海富晖晟、上海富兆旭三家天合富家员工激励平台，和上海利合、十堰富佳昇两家机构，而这些机构的执行合伙人均为高海纯，而经过此次增资天合富家的估值已经跳到了200亿元。5月25日，天合富家又启动了增资计划，拟引入兴银投资、福州欣盈智慧两家机构，合计增资7.21亿元，天合光能放弃优先认购权，其对天合富家的控股比例由72.4055%变更为70.0901%。此次增资估值与前次相同，即都是按200亿元估值。

从2021年到2023年，仅仅两年时间，一波又一波的机构轮番上阵把天合富家的估值推上天际。根据天合光能披露，天合富家2022年经审计的资产总额为123.69亿元，负债总额104.61亿元，营业收入129.88亿元，净利润7.19亿元，净利润年复合增速高达237.95％。也就是说，按照去年的盈利水平，在上市前，天合富家的“市盈率”就已经高达28倍，子公司的市盈率已如此之高，天合光能的A股股东在分拆之前套现离场已是明智的选择。金小强